南方汇通:进军净水设备领域,延伸下游产业链

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事件:

公司12月11日晚发布公告,以自有资金4500万元人民币与关联方中国南车集团投资管理公司、自然人吴瑞昌和经营团队共同投资设立贵州南车汇通净水设备有限公司(暂简称“汇通净水”),汇通净水的注册资本为1亿元人民币,公司与上述出资人的出资比例分别为45%、20%、20%和15%。

同时,公司发布修订后的《重大资产置换暨关联交易报告书(草案)》,对交易报告书(草案)相关内容进行了相应补充和修订,公司股票将于 12 月12日上午开市起复牌交易。
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点评:

3 A) P5 m+ F* ^# w- r资产重组方案无变动,转型环保新材料科技公司
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公司资产重组方案发布后再度停牌,主要是对本次重大资产置换有关事项进行补充说明,新发布的重组报告书主要对公司控股股东和实际控制人变化情况、对财务数据与定期报告数据不一致情况等进行了修订,公司资产重组方案并无变动。我们认为,此次资产重组符合各方诉求,一举解决长期以来的同业竞争问题和关联交易问题,置出低盈利性资产,甩掉包袱、轻装上阵,公司将顺利完成从传统装备制造向环保新材料高科技企业的转型。
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( C3 G: c% y, L- }5 \公司加快转型步伐,立足反渗透进军净水设备,延伸下游产业链
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' b  I+ n  a9 r9 f- J, O5 k* R资产置换之后公司定位更加清晰,站在新起点,多年积淀的创新基因彻底释放,加快转型步伐。此次成立汇通净水,迅速切入净水设备制造领域,是公司立足复合反渗透膜业务,积极向下游拓展水处理产业链的重要举措。汇通净水与时代沃顿创立之初股权结构类似,混合所有制持久激励,保障汇通净水业绩稳步成长。凭借时代沃顿雄厚实力,公司积极延伸水处理产业链,不断向膜法精细化水处理领域整体解决方案供应商方向发展。
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饮用水污染事件持续爆发,净水设备“空调级”市场增长确定
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2 w  A( t2 ]$ d6 o7 O; P% G近年来我国居民饮用水污染问题集中爆发,居民饮用水安全意识不断提升,推动家用净水设备市场迅猛增长。目前我国家用净水器的市场渗透率不足5%,相比于发达国家70%-80%的渗透率而言极具增长潜力。2013年国内净水器设备市场规模销量为428万台,连续两年保持45%的增长率。按照第六次全国人口普查结果,中国内地31个省区市共有家庭40152万户,假设30%比例家庭所在区域水质状况不良,按照50%左右的普及率和每台2000元价格计算,净水设备市场空间达1200亿。净水设备在我国正处于消费启蒙和市场培育期,饮用水污染事件将驱动行业加速增长,净水设备“空调级”千亿市场正在启幕。

净水设备市场仍处草莽时代,公司掌握核心技术极具胜出机会
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# F2 h& ]) u6 M6 Z. s; F目前国内净水设备生产企业众多,沁园、美的、格力、开能、立升等品牌具备一定竞争优势。但整个净水行业鱼目混珠,产品类型多样,质量良莠不齐,行业缺乏标准成为净水家电硬伤。随着行业标准体系逐步完善,净水设备市场将迎来一轮行业洗牌。从产品结构看,RO净水设备已经占到35%左右的份额,2013年销量同比增长75%,远超超滤净水产品增速。公司旗下时代沃顿为国内RO膜领导者,掌握干式RO膜元件核心技术及规模化生产能力,汇通净水有望凭借其卓越的技术优势迅速抢占市场,成为公司新的利润增长点。

盈利预测与评级:
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我们预计资产置换完成后公司2014-2016年EPS分别为0.48、0.36、0.50元,对应PE分别为27.4、36.3、26.2倍(含非经常性损益,2014年公司收到综合保税区拆迁损益约1.2亿元计入营业外收入),维持“强烈推荐”评级。

; d% a, @# U1 D" t4 _* Y风险提示:

重组方案进展低于预期;沙文项目延迟投产;净水市场竞争加剧。